对冲
　　Hedging
　　Duichong

　　一种旨在降低风险的举措或策略。套期保值常见的情势是在一个市场或资产上做交易，以对冲在另一个市场或资产上的风险。例如，某公司购买一份外汇期权以对冲即期汇率的波动对其经营带来的风险。进行套期保值的人称为套期者或对冲者(hedger)。
　　对冲（hedge）,又被译作“套期保值”、“护盘”、“扶盘”、“顶险”、“套头交易”等。原意指在赌博中为防止损失而采用两方下注的谋利方法。

　　早期的对冲是指“通过在期货市场做一手与现货市场商品种类、数量雷同，但交易部位相反之合约交易来抵消现货市场交易中所存价格风险的交易体例”（刘鸿儒主编，1995）。早期的对冲为的是真正的保值，曾用于农产品市场和外汇市场。

　　套期保值者（hedger）一样平常都是现实生产者和消耗者，或拥有商品未来出售者，或未来必要购进商品者，或拥有债权未来要收款者，或负人债务未来要偿还者，等等。这些人都面临着因商品价格和货币价格变动而遭受损失的风险，对冲是为回避风险而做的一种金融操作，目的是把暴露的风险用期货或期权等情势回避掉（转嫁出去），从而使本身的资产组合中没有敞口风险。

　　比如，一家法国出口商知道本身在三个月后要出口一批汽车到美国，将收到100万美元，但他不知道三个月以后美元对法郎的汇率是多少，假如美元大跌，他将蒙受损失。为避免风险，可以采取在期货市场上卖空划一数额的美元（三个月以后交款），即锁定汇率，从而避免汇率不确定带来的风险。对冲既可以卖空，又可以买空。假如你已经拥有一种资产并预备未来把它卖掉，你就可以用卖空这种资产来锁定价格。假如你未来要买一种资产，并忧虑这种资产涨价，你就可以如今就买这种资产的期货。因为这里题目的实质是期货价格与未来到期时现货价格之差，所以谁也不会真正交割这种资产，所要交割的就是期货价格与到期时现货价格之差。从这个意义上说，对该资产的买卖是买空与卖空。

　　什么是对冲基金的“对冲“？

　　不妨举出对冲基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出对冲是一种市场中性的战略，通过对低估证券做多头和对其它做空头的操作，可以有用地将投资资本放大倍数，并使得有限的资源可以进行大笔买卖。当时，市场上广泛运用的两种投资工具是卖空和杠杆效应。Jones将这两种投资工具组合在一路，创立了一个新的投资系统。

　　他将股票投资中的风险分为两类：来自个股选择的风险和来自整个市场的风险，并试图将这两种风险分隔开。他将一部分资产用来维持一篮子的被卖空的股票，以此作为冲销市场总体水平降落的手段。在将市场风险控制到肯定限度的前提下，同时行使杠杆效应来放大他从个股选择中获得的利润，策略是，买进特定的股票作多头，再卖空另外一些股票。通过买进那些“价值低估”的股票并卖空那些“价值高估”的股票，就可以期望不论市场的行情如何，都可从中获得利润。

　　因此，Jones基金的投资组合被分割成性子相反的两部分：一部分股票在市场看涨时获利，另一部分则在市场下跌时获利。这就是“对冲基金”的“对冲”手法。尽管Jones认为
　　股票选择比看准市场时机更为紧张，他照旧根据他对市场行情的展望增长或削减投资组合的净敞口风险。因为股价的长期走势是上涨的，Jones投资总的说来是“净多头”。

　　加入金融衍生工具比如期权以后会怎么样？

　　假如某公司股票的现价为150元，估计月尾可升值至170元。传统的做法是投资该公司股票，支出150元，一旦获利20元，则利润与成本的比例为13.3%。但假如用期权，可以仅用每股5元（现股价）的保证金买入某公司本月市场价为150元的认购期权，假如月尾该公司的股价升至170元，每股帐面可赚20元，减去保证金所支出的5元，净赚15元（为简便计，未算手续费），即以每股5元的成本获利15元，利润与成本的比率为300％，假如当初用150元去作期权投资，这时赚的就不是20元，而是惊人的4500元了。

　　可见，假如适当地运用衍生工具，只需以较低成本就可以获取较多利润，就象物理学中的杠杆原理，在阔别支点的作用点以较小的力举起十分靠近支点的重物。金融学家将之称为杠杆效应。这种情况下，如果说不是为了避险（也就是现实上舛错冲），而纯粹是作市场的方向，并且运用杠杆来进行赌注，一旦做对了，当然能获暴利，不过风险也极大，一旦失手损失也呈杠杆效应放大。