当前，全球非美经济面子临通缩风险，年初至今的短短2个月间便有13个国家奔赴“降息潮”。历史一次又一次地证实，通过货币贬值转嫁国内经济困局对各国而言就好比“巧克力之于孩童”，这种吸引力每每难以招架。

 

实际将人带回了上世纪30年代发生的那场货币战，当时正值金本位和大冷落时期，因为英国在1931年9月20日公布摒弃金本位，英镑急剧贬值，随后又先后有25个国家跟风离开金本位。尽管眼下的全球“宽松潮”同昔时的事发背景不同，但以史为鉴总是永恒的伶俐。

 

全球经济眼下好不容易走出金融危急，通缩“恶魔”又开始抬头，于是又一波“宽松潮”拉开帷幕。今年1月15日，瑞士央行除了不测取消1欧元兑1.20瑞郎的汇率下限，同时也进行降息，将活期存款利率降至-0.75%。同日，印度央行公布降息25个基点，秘鲁央行公布降息25个基点，埃及央行用时也公布降息50个基点。

 

此后，丹麦央行于1月19日降息，将存款利率从-0.05%降至-0.2%，将贷款利率从0.2%降至0.05%，并在此后的十天内又两度降息；1月20日，G20成员国之一的土耳其也公布降息；1月22日，欧洲央行公布万亿QE；1月28日，新加坡央行也不测公布降低新加坡元汇率政策斜坡。瑞典央行更是“惊呆众人”，于2月12日率先将重要政策利率设为负值，并开启QE，透露表现将购买100亿瑞典克朗的当局债券。

 

然而，这场“宽松潮”到这里应该只是中场歇息而已。值得思索的是，在当下美元独强的局势下，美联储能在多大程度上容忍潜在出口竞争力的降落和输入性通缩风险，这同美联储今年会否推迟加息痛痒相关。

 

题目来了，1930年代的货币战真的可能重演吗？全球重要国家的财长们对此并不认同。G20财长及央行行长上周在伊斯坦布尔会晤期间，美国和欧洲的官员们透露表现，迩来汇率的动荡折射出了不同经济体的走势，而非赤裸裸地为了拉高增加保住自身竞争力。

 

意大利财长PierCarloPadoan称：“重要货币的调整更好地反映了基本面。”美国财长雅各布·卢透露表现，最近的汇率走势表现出美国经济“比我们竞争对手的强劲程度”。

 

G20公报草案表现，G20的财长和央行行长赞成在经济增加瞻望改善前，需维持宽松货币政策。这佐证了当前的“宽松潮”仍将持续。

 

对于1930年代货币战是否正在上演，摩根士丹利认为，如今大多数重要货币汇率较之当时更为天真，所以大幅货币波动的可能性应该更低，但共同点在于各国贬值的意图都缘于国内题目，而且都产生了嫁祸他人的影响。

 

摩根士丹利预计，假如货币战真的开演，它或将会以下面的顺序呈现：

 

首先，日本决策者以日元疲弱作为加强出口业的紧张支柱，遵循中兴日本经济的和谐举措计划。随后，这或引发全球重要央行进一步宽松，欧洲央行、美联储因金融环境恶化进一步宽松。新兴经济体为了遏制资本流入增长、日元继承走低，一些除日本外亚洲经济体和拉美经济体决定执行资本管制。对此，日本为了保证出口竞争力，决策者或将推动日元加速贬值。

 

尽管上述情节只是假设，但历史告诉人们，货币战的影响不容小觑。更加关键的是，在基本面不许可人民币大幅贬值的同时，中国必要在这场汇率战中权衡利弊。

 

 

昔时的那场货币战从1926年一向连续到了二战前夕，通缩仍是当时的重要威胁，全球离开金本位制度后走出通缩、迈向复苏，之后又是高通胀。

 

反观历史，法郎是当时触发货币贬值潮的“始作俑者”。一战后，法国采取纸币通货膨胀的政策，法郎发生贬值，到1922年时，其购买力已跌至1915年的43%，同英镑的比价从1914年的25.22：1跌到1926年的240.2：1。因此，法国不得不摒弃金本位。

 

1929年大冷落开始后，英美经济步入窘境，而汇价低估的法国经济则在同期保持相对稳固。当时德国失业人口450万，英国失业人口200万，而法国只有19万。可见，法国当时充分享受了货币低估带来的福利，但这却造成英美等国货币相对升值，从而为其带来了输入性通缩。

 

1931年9月20日，全球货币战升级，英国当时公布离开金本位，英镑对黄金贬值，对仍然与黄金挂钩的货币也都随之贬值。这次事件的影响波及全球，挪威和瑞典于9月29日离开金本位，丹麦在一天后也做出同样的决定。1931年间，17个国家摒弃了金本位。

 

其实，在英国采取举措前，因为美国一向紧盯金本位，导致了美元汇率的升值。为了应对这种情况，美国最终于1930年6月开始实行斯姆特-霍利关税法，这公布了美元也加入到贬值大军之中，但此时美国还未摒弃金本位。1933年4月至1934年1月，美元贬值幅度达到59%，但货币战远未结束。因为美国出口竞争力赓续受到袭击，1934年1月，美国国会终于通过“黄金贮备法”，让银行持有的黄金国有化和货币化，给予银行黄金证券，并使美元对黄金下跌。

 

此后，如法国、德国等其他黄金挂钩货币国家因为丧失竞争力，出口与工业生产增加体现不佳，它们到1936年前后也离别了金本位。这还不够，1936年法国再一次贬值法郎，意大利、荷兰和瑞士也在同年纷纷加入贬值大军。最终，第二次世界大战的爆发结束了这一轮货币贬值竞赛。

 

这种一点引爆、前赴后继的情景同当前的“全球宽松潮”不乏共同点。从2008年美联储公布执行QE之时，这场汇率之战已经打响，此后英国、日本等重要经济体利率已经降至百年来的最低水平，甚至到了接近零利率的水平。