世界范围内，从国际贮备资产的演变来看，其构成及演变具有显明的时代特点。 

 

　　一、金本位时期的国际贮备

 

　　在一战之前的金本位时期，国际贮备资产重要是黄金、英镑。19世纪初英国开始执行金本位制，随即，比利时、瑞士、德国、法国、日本和美国等西方资本主义国家也先后执行了金本位制。各国货币政府随时按既定的黄金价格向本国人和外国人用本国货币买卖黄金，用固定的汇率维持黄金与各国货币单位之间无穷制的兑换，黄金在很大程度上不受干预地在各国之间输入输出，发挥着国际付出最后手段的紧张作用。到了19世纪后期，金币本位制已经在资本主义各国普遍采用。因为当时英国活着界经济系统中的凸起地位，它现实上是一个以英镑为中间，以黄金为基础的国际金本位制度。这种国际金本位制度持续了30年左右，到第一次世界大战爆发时宣告解体。在金本位制度的全盛时期，黄金是各国最重要的国际贮备资产，也是最紧张的付出工具和储藏手段，英镑则是国际最重要的清算手段，黄金与英镑同时成为各国公认的国际贮备。在金本位制下，黄金曾占各国国际贮备资产的90%以上。

 

　　二、两次世界大战之间的国际贮备

 

　　两次世界大战之间，各国国际贮备重要是黄金、英镑、美元、法郎等关键货币，其中英镑和美元的作用赓续加强。第一次世界大战后，典型的金本位制崩溃，各国建立起来的货币制度是金块本位制或金汇兑本位制(美国仍推行金本位制)。黄金作为国内流通货币的职能大大减弱，但仍然发挥着贮备货币及世界货币的功能，因而黄金仍然是国际贮备的重要组成部分。国际贮备中外汇贮备渐渐朝多元化方向发展，形成非典型性的多元化贮备系统，不完全受单一货币统治。但因为该系统不体系、不健全，因此，严酷地说是一种过渡性子的贮备系统。当时，充当国际贮备货币的有英镑、美元、法郎等，以英镑为主，但美元有渐渐庖代英镑地位之势。

 

　　三、布雷顿森林系统时期的国际贮备

 

　　第二次世界大战后，布雷顿森林货币系统建立了，美元取得了与黄金等同的地位，成为最重要的贮备货币。这时的贮备系统称为美元─黄金贮备系统，其特点是其他国家货币与美元挂钩，美元与黄金挂钩，美元处于核心地位。 在这个系统中，黄金仍是紧张的国际贮备资产，第二次世界大战结束后的一段时期，黄金占国际贮备资产总量的70%，约为350亿美元或10亿盎司（按每盎司35美元计算）。此时黄金的作用重要是作为美元对外发行的预备金。随着世界经济的发展，黄金作为国际清偿手段日益跟不上经济增加的必要。黄金存量的年净增额一样平常仅能达到2%，而且相称多的部分被私人及工业消耗，而世界贸易现实年增加率一样平常能达到4%~5%，如许，增长国际清偿能力的重要途径只能是增长美元的投放。战后的1948年，全球国际贮备为478 亿美元，到1970年增加到932亿美元，22年间年均增加速度为3%。在各国国际贮备中，黄金贮备渐渐降落，而美元在国际贮备系统中的比例却渐渐超过了黄金而成为最紧张的国际贮备资产。在1970 年，世界贮备中外汇贮备占47.8%，而美元贮备又占外汇贮备的90%以上。因此，从总体上看，这时期各国的外汇贮备仍是美元独尊的一元化系统。

 

　　1970年1月，国际货币基金组织创立的分外提款权开始运用。一个国家拥有并使用分外提款权有三个目的：（1）换取外汇，知足国际付出的必要，解决美元作为付出手段的不足；（2）赎回由其他成员国持有本国货币的余额；（3）偿还本国向国际货币基金组织的借款。既然分外提款权被当做一种资产，计入国际货币基金组织成员国的账户中，可以用于交换别的国家的货币，近年来又渐渐成为了一些发展中国家货币的定值标准；又因为成员国有任务提供本身的货币换回别国持有的分外提款权，它的可兑换性具有保证。因此分外提款权是一种国际货币，它是国际贮备的一部分。

 

　　四、布雷顿森林系统瓦解至欧元诞生前的国际贮备

 

　　这临时期国际贮备的特点是：在美元为中间的前提下，国际贮备货币呈现出多元化发展的趋势。1971年8月，美国制止按法定固定价格向各国中间银行兑换黄金，实质上已经造成了黄金的非货币化。1974年7月，牙买加会议确立了浮动汇率正当化，美元与黄金脱钩，贮备货币多元化，但其他贮备货币均无法庖代美元地位。牙买加会议后，世界进入了贮备货币多元化时代。从法定意义上看，黄金已经丧失了作为货币的基本职能。当然，黄金在国际贮备中的地位也就随之一落千丈。因为黄金作为货币有其历史的连续性，各国的官方和私人对黄金仍有较强的偏好，黄金作为价值实体，随时可转换成为对外付出手段，因此黄金依旧具有肯定的特别商品的性子，作为国际贮备的组成部分。

 

　　1971年黄金—美元本位制解体，但世界贸易的赓续增加，仍必要以美元为重要国际结算货币，这就容忍了美国当局可以经常保持肯定幅度内的经常项目赤字，加上浮动汇率制度，美国当局就可以赓续行使美元的升值与贬值手段，在解决国内经济矛盾、扩大贸易赤字的过程中，延续赓续地向世界提供过多的美元。再者，在进入浮动汇率时代后，经济上后来居上的国家和一些发展中国家，基于货币错配和其他金融脆弱性的多方面缘故原由，从自身和他国金融危急的教训中熟悉到拥有肯定国际贮备的紧张性。因此迫不得已，赓续地增持国际贮备。

 

　　20世纪70年代布雷顿森林系统崩溃后，美元活着界外汇贮备总额中所占比重降落，德国马克和日元的比重稳步上升，美元作为国际贮备货币地位渐渐降落，外汇贮备随之走向多元化。到欧元诞生之前，充当外汇贮备的重要货币有美元、德国马克、日元、英镑、法国法郎、瑞士法郎等。因为德国和日本经济实力的加强以及在国际贸易中长期具有上风，德国马克和日元的地位赓续进步，在各国外汇贮备总额中，德国马克所占的比重由1973年的7.1%进步到1990年的19.7%；日元所占的比重由1973年的0.1%进步到1990年的9.1%。英镑所占的比重由1973年的5.6%降落到1977年的1.7%，后又有所进步，至1990年达到3.2%。瑞士法郎的比重在1973年只占1.4%，1980年进步到3.2%，后又有所降落，1990年占1.5%。法国法郎的比重自1973年至1990年基本保持在1%至2.1%之间。

 

　　五、欧元问世以来的国际贮备

 

　　1999年1月1日欧元诞生了，欧元以壮大的欧盟为其政治经济支持，对美元的主导地位提出挑衅，国际贮备货币的竞争格局出现了两个明显的转变：（1）欧元的国际地位持续上升，美元国际地位相对降落，欧元成为美元最重要的和最有力的竞争对手；（2）全球份额高度集中于美元和欧元两大货币，国际贮备货币的竞争演化成典型的美元—欧元双头垄断竞争。

 

　　美元在与欧元的竞争中处于劣势，在美元与欧元竞争的十年间（1999~2009），仅仅有2004年和2005年美元贮备的增速稍快于欧元贮备，而其余8年美元贮备的增速都低于欧元贮备。比如2002年，美元贮备的环比增速为7.33%，欧元贮备的环比增速则达到41.96%，美元贮备的环比增速只有欧元贮备环比增速的六分之一。1999~2009年欧元问世后十余年间全球贮备的货币构成转变伟大。其中，美元份额由1999年的71.01%降落到2009年的62.14%，降落了8.87个百分点，而欧元的份额由1999年的17.90%上升到2009年的27.37%，上升了9.47个百分点，也就是说，美元“流失”的份额悉数流入了欧元。

 

　　欧元问世以来全球官方外汇贮备规模转变的三大特性：（1）持续扩张。全球官方外汇贮备规模的增量和增速都保持了严酷的正增加，未出现曩昔经常看到的周期性波动，呈现出明显的持续扩张特性。（2）快速扩张。与1999年比较，2009年全球官方外汇贮备规模扩大了3.54倍，年均增量达到6304.85亿美元，仅仅这临时间段内3年的年均增量之和就已经超过曩昔50年累积的外汇贮备存量，年均增速高达16.33%。从纵向比较，这种增速在全球官方外汇贮备历史上还从来没有出现过；从横向比较，这一增速远高于统一时间段世界GDP约3%、世界贸易约6%的年均增速，也高于统一时间段世界外国直接投资（FDI）约12%的年均增速，所以，表现出快速扩张的特性。（3）加速扩张。从增量考察，以1999年为基期，前5年（2000~2004）的年均增量为3932.82亿美元，以2004年为基期，后5年（2005~2009）的年均增量为8676.89亿美元，后5年的年均增量是前5年年均增量的两倍多。从增速考察，前5年的年均增速为16.04%，后5年的年均增速为16.62%，虽说差异不大，但后5年的年均增速仍然稍快。无论是增量照旧增速，都表现出加速扩张的特性。

 

　　六、后危急时期的国际贮备

 

　　后危急时期，世界经济的震动恢复了美元在国际贮备货币中的主宰地位，打断了欧元的上升。欧债危急差点导致欧元解体，美元再次得势。经此一劫，欧元要重新获得前危急时期那样堪与美元一争高下的地位，尚需时日。

 

　　第三节　外汇贮备与国际经济关系

 

　　外汇贮备的分布与格局是全球经济的一壁镜子，恰当地反映了各国在全球市场上的地位以及在国际分工中的地位，恰当地反映了各经济体之间的关系。

 

　　一、全球外汇贮备格局

 

　　当今外汇贮备格局可以概括为以下几个特性：首先，美元占主导贮备货币地位。如前文所述，尽管美元的地位受到诸多挑衅，但美元的贮备地位仍是任何其他货币难以替换的。其次，发达国家和发展中国家对贮备货币的需求是不同的。发达国家的货币自己就是贮备货币，而且其金融市场发达，可以随时筹集到国际付出必要的货币，因而发达国家从理论上看，并不必要保持外汇贮备。而发展中国家，货币每每未实现可兑换，国际认可度较低，国内金融市场又欠发达，因而发展中国家必要保持适度的贮备。最后，外汇贮备分配格局在发展中国家和发达国家的分配和发展转变存在着紧张的非对称性，凸起地体现在以下方面。一是发展中国家外汇贮备年增幅大大高于工业化国家，约以年均15%的速度递增，2003 年底达19101.85 亿美元，是1990年的6.19 倍，而同期工业化国家只增加2.06 倍。 二是发展中国家贮备规模已接近工业化国家的两倍，占所有外汇贮备成员国外汇贮备总量的比例由1990 年的36.6%剧增至2003 年的63.4%，而同期工业化国家所占比例则由1990 年的63.4%降到2003 年的36.6%，其比例刚好对调。三是即使在发展中国家内部，外汇贮备的地区分布也存在紧张不平衡，发展中国家的外汇贮备重要集中在亚洲。

 

　　二、外汇贮备格局与全球经济不平衡的关系

 

　　全球经济失衡是IMF 2005年提出的一个新的表述，意指美国的经常赤字敏捷增加，响应地积累了伟大的债务，而包括日本和中国在内的亚洲国家、其他新兴市场国家，以及欧佩克成员国等持有大量贸易红利，响应地积累了大量的外汇贮备。

 

　　这种征象之所以引起世界的关注，重要是由于，目前这种情况下，经济相对不发达国家长期存在贸易顺差，发达国家长期存在贸易逆差，事实上造成前者在实物上“补贴”后者并向其输出资本为特性的循环，反映的是一种不正常的均衡关系。其合理性固然应受质疑，其可持续性更加令人忧虑。一旦这种脆弱的循环断裂，全球经济将陷入危急之中。因此，解决全球经济失衡题目已经成为各重要经济体政策制订者的共识。

 

　　外汇贮备的不平衡状况正是外汇贮备系统、国际经济系统不平衡的反映，也在肯定程度上助推了国际经济系统的不平衡。归根到底，是各国产业基础以及由此造成的在国际分工系统中的地位的反映。这一点可以从国际收支的分配看出端倪，各新兴经济体通过调整产业结构增强了向发达国家的贸易出口，创造了巨额的国际贸易顺差值。如中国，2008年的国际收支红利占到了GDP的9.4%。而反观美国，国际贸易一向都是巨额的赤字，国际收支亦然。

 

　　从肯定程度上看，全球经济失衡更像是合谋，由于全球经济失衡是在肯定阶段吻合双方利益的。一是新兴国家、发展中国家持有高额外汇贮备，根本上是因为新兴经济体为了发展本国经济，采取了在价值链低端融入国际分工的战略。在如许的分工下，发展中国家国际收支撑续红利，致使其外汇贮备加速积累。二是产业基础和国际分工也决定了其货币地位。在货币地位的对比中，新兴经济体地位显明较低，总体而言，发展中国家的经济地位、主权评级等都差强人意，在国际金融市场上的认可度较低。因而，发展中国家在国际金融市场上筹集资金的能力较弱，这就决定了新兴经济体客观上必要更多的外汇贮备以维持其日常国际经济交往，所以新兴市场经济国家出口创汇的需求更为强烈，这也反过来强化了其对低端产业的依靠。而从理论上说，发达国家可以持有较低贮备。这种货币地位的对比进一步锁定了国际分工的地位。三是从汇率制度角度看，一样平常来说，发达国家选择的汇率制度弹性较大，它们可以行使汇率自觉调节国际收支的职能来适当削减外汇贮备的数量。而发展中国家出于对国际贸易恶化和国内不可控通货膨胀的忧虑，加上外汇市场基础微弱和其他金融市场不发达，长期以来很多发展中国家对浮动汇率制仍持嫌疑态度，历史的惯性促使其选择了带有固定性子的盯住汇率制，因而贮备的需求量较大。四是一些国家的宏观经济政策也是一个缘故原由。发达国家第二产业大量海外转移之后，经济发展重要依靠第三产业，因而必要持续刺激国民消耗。因此，很多国家实施的一系列宏观经济政策导致国内消耗膨胀，进而引发对外贸易紧张失衡。有专家透露表现，所谓全球经济失衡，同时就意味着参与全球经济的世界各国的国内经济都处于失衡状况。因此，纠正全球经济失衡便成为世界上所有国家的共同义务。在当前全球经济失衡的格局中，中国对外贸易将保持长期顺差，外汇贮备规模赓续增大，国内储蓄大于国内投资，流动性相对过剩。这就决定了要纠正中国经济的内外失衡，不仅必须对经济结构进行深入的调整，而且必要周全调整发展战略。

 

　　假如将世界各经济体进行简化，就是：以美国为代表的发达市场经济国家，其特性是在产业结构中处于最高端；货币地位特别很是高，享有铸币税；执行浮动汇率制度；经常项目逆差；几乎不持有外汇。以中国为代表的发展中国家，其特性就是在产业结构中处于低端位置；货币基本上为盯住汇率；货币地位虽然在提拔，但仍处于认可度较低状况；持有高额的经常项目顺差；持有高额外汇贮备。

 

　　三、全球经济失衡的发展趋势及对外汇贮备的影响

 

　　就全球失衡的趋势而言，从中短期看具有相对稳固性，从长期看，具有不可持续性。

 

　　从中短期看，全球经济失衡的相对稳固性具有两个紧张的支持条件。一是包括中国在内的东亚高贮备国家大量持有美国国债，维持了美国的低利率, 从而维持着美国国内消耗和投资的活跃，进而造成储蓄不足和贸易逆差, 同时也造成了东亚国家的贸易顺差, 而东亚国家的贸易顺差又导致外汇贮备积累和外汇贮备流入美国债券市场,继承维持美国的低利率，形成一个较为稳固的循环。二是美国在通过贸易逆差积累外债的同时, 也对外输出资本。其积累的外债以美元和国债这种无息与低息负债为主, 而输出的资本以直接投资这种高收益资产为主。这使得美国虽然上年出现了上万亿美元的对外净债务, 但是仍然有巨额的对外净资本收益。因而从总体上来看, 美国虽然对外借钱, 但是不必要付利息, 甚至借钱的国家还要倒贴利息给美国。这种格局使得美国的对外债务没有自累积机制, 即债务利息不会加快美国的债务累积。三是重要经济体没有共同改变国际经济失衡的意愿。事实上美国已把保有赤字作为本国经济发展的紧张战略。而发展中国家打破这种低端锁定难度较大。

 

　　从长期看，国际失衡具有内在的不稳固性和不可持续性，所以其进一步演进是必然的，在演进过程中对外汇贮备将会产生很大的影响。美国经常账户逆差的可持续性，决定了当前全球国际收支状态的可持续性, 也决定了当前全球货币系统的可持续性。贸易逆差是经常项目逆差的一个重要组成部分, 而经常项目逆差体现为对外债务的累积。因此, 要考察贸易逆差是否可持续, 就要从对外债务的可持续性来考察。考察对外债务是否可持续, 现实上就是分析一个国家能否持续获得充足的外债。资本的流入意愿决定了这一稳固的债务水平是否真正可持续。可见, 一个可持续的贸易逆差或债务水平至少必要具有两个条件：（1）债务处于稳固水平或将收敛于某一个稳固水平；（2）资本有继承流入的意愿。

 

　　从长期看，美国的贸易逆差和对外债务是不稳固的，并且也是不可持续的。即使假定美国的贸易逆差占GDP的比例保持不变, 美国的对外债务也会继承攀升, 如许美国必要越来越多的资本流入。此时, 尽管美国的对外债务在技术上能实现稳固， 但是这种稳固是否可持续，还取决于资本的流入意愿，以及贸易状态的改变。

 

　　美国金融危急让我们看到了全球经济失衡为经济带来紧张的风险隐患。由此带来的思考，可能开启发达国家和发展中国家对全球经济失衡的进一步思考。在肯定的条件下，可能开启这种不平衡的调整步伐。那时，我们会看到外汇贮备的格局会发生改变。在这个过程中，我们并不应采取无为而治的态度，而是要积极追求这种变动过程中的贮备管理题目，如何进行科学的、实事求是的考量，如何提出适应我国社会主义市场经济发展的策略，分外是中国外汇贮备的战略决策，这即是本书的宗旨。因为外汇贮备是当今国际贮备中的主体，就金额而言，它超过其他类型的贮备，占绝对比重，因而在本书其余章节的讨论中，我们重要围绕外汇贮备睁开。