一、进程与缘故原由
俄罗斯从1997年10月到1998年8月经历了由三次金融大风波构成的金融危急。其特点是，金融大波动的间隔越来越短，规模越来越大，程度越来越深，最终导致两届当局的垮台，甚至波及全球，产生全球效应。这是很值得深思的一个题目。
三次金融大风波的根本缘故原由是因为长期推行货币主义政策，导致生产萎缩，经济衰弱，财政窘迫，一向靠出卖资源、举借内外债支持。但详细诱因，则有所不同。第一次大波动重要是外来的，由东亚金融危急波及之故，第二、三次则重要是俄当局的政策失误，引起对当局的不信赖所致，国际金融炒家染指俄金融市场也是产生全球效应的一个紧张缘故原由。
第一次金融风波发生在1997年10月28日至11月中旬之间。
原本，俄罗斯自1992年初推行“休克疗法”改革后到1996年生产延续降落，到1997年才出现止跌回升，但升幅很少，只0.8%[1]。俄于1996年起对外资开放，人们看好俄金融市场，纷纷投资股市和债市，因股价上升潜力大，回报率高。俄股票面值定得很低，平均只值50美分到4～5美元之间，股票回报率平均高达1倍以上；国债的回报率也在20%以上，而且80%是3～4个月的短期国债，兑现快。1997年是俄经济转轨以来吸入外资最多的一年。俄从1991年起一共吸入外资237.5亿美元，其中1997年即达100多亿美元。但是外资总额中直接投资只占30%左右，70%左右是短期资本投资，来得快，走得也快，这就埋下了隐患。1997年10月间，外资已掌握了60%～70%的股市交易量，30%～40%的国债交易额。
1997年7月泰国首先爆发的金融危急对俄金融市场的影响还不大，因8～9月间还有大量外资涌入。及至10月韩国大爆发金融危急立即对俄金融市场产生连锁反应。因在俄金融市场中韩资占据肯定比重。韩本国发生金融危急，韩资急忙大量撤走，以救其本国之急，其他外国投资者也纷纷跟进，效果，自1997年10月28日到11月10日间因为大量抛售股票，股价平均下跌30%，股市殃及债市和汇市，后者也纷纷告急。当时央行拿出35亿美元救济债市，以维持国债的收益率吸住外资。虽然国债收益率上升至45%，但外资依然撤走了100亿美元。
第二次金融大波动发生在1998年5月～6月间。这次大波动的诱因则重要是国内的“信赖危急”引起的。这次至少抽走资金140亿美元。详细缘故原由重要是3条。
一是，长达月余的当局危急引起投资者对俄政局的不安。1997年3月23日总统出于政治考虑，忽然解散切尔诺梅尔金当局及解除其总理职务，引致当局、总统与杜马在新总理任命题目上的争斗。经过三次杜马表决才勉强通过基里延科总理的任命。在这一个月当局危急期间，经济向导受到很大影响，当局少收税款30亿美元，使窘迫的财政更是落井下石。同时，因为新任命总理基里延科年轻，资历浅，缺乏财团、政党的支撑和治国经验，人们对新当局信念不足，那时已有部分投资者开始撤离。
二是，俄罗斯紧张的财政、债务危急忽然暴露活着人面前，引起投资者的生理恐慌。其实，俄自1992年以来一向存在财政赤字，因为当局采取发行国债、举借外债、耽搁付出等所谓“软赤字”办法加以填补，再加上偿付债息不包括在预算付出内，因此宣布的财政赤字不高(除1994年赤字占GDP10.7%外，其余年份均在3%～4.6%之间)[2]民众不甚了解其现实紧张程度(现实在8%～10%之间). 1998年大笔债务陆续到期，拖欠必要偿还，新当局要承担偿债义务，责任庞大，才宣布了财政债务危急的紧张情况。俄罗斯生产一向降落，财政收入基础越来越小；再加上税种过多，税率过高，引致企业税务过重，因此逃税征象十分普遍，几乎一半单位偷、漏税；拖欠工资额赓续增长，1998年上半年又增200亿卢布，总数达700亿卢布。国际能源价格降落，使俄少收入50亿～70亿美元。俄为支持经济生活运转，不得不大量借新债还旧债，而且要借更多新债。除还内债外，还要填补财政缺口，于是债务越滚越多，形成债务金字塔。到基里延科接任总理时，俄内债达700亿美元(其中国债达4500亿卢布), 外债达1300亿美元。1998年预算中偿旧债和补赤字加在一路，占国家开支的58%。当时财长承认，今年至少需再借100～150亿美元才能渡过难关。
三是，议会修改当局的私有化政策，是引起这次金融市场波动的导火线。“俄罗斯同一电力体系股份公司”已有28%的股票售予外商。可俄国家杜马又专门通过关于该公司股票处置法，规定外资拥有该公司的股票份额不得超过25%。如许一来，引起外资对俄当局的不信赖，纷纷抛售股票。这个公司的股票在两周内下跌40%，别的股票也跟着下跌25%～40%。受此影响，国债价格急剧下滑，收益率被迫由50%上升至80%，更加重了当局还债的负担。美元兑卢布的汇率上升到1∶6.2010～6.2030，超过俄央行规定的最高限额6.1850。而且，这次私有化政策变动已影响后续私有化的推行。最显明的例子是俄罗斯石油公司拟出售75%股份而无人问津。当然，这也与世界石油市场价格暴跌、人们不看好石油生产有关。
面对上述赓续发生的金融市场动荡，基当局当时采取的对策重要有以下三条。
首先，保卢布，办法是进步利率。央行将贴现率由5月19日的30%赓续上调至5月27日的150%。短短8天，进步了4倍。6月4日起曾降至60%，但不久又上调至110%。同时抛售美元干预汇率，外汇贮备由年初的200亿美元削减到150亿美元。
其次，由举借内债转向举借外债。俄从1993年到1998年5月通过发行国债来填补财政赤字，但代价很大。据报道，财政从市场每筹1卢布资金就要花费12卢布的代价，而国际金融市场上筹资的利息一样平常无如此之高，故而俄于1996年11月起大规模发行欧洲债券，并已筹得约45亿美元，1998年拟再发行60亿欧洲债券。1998年7月13日又从IMF为首的西方大国金融机构借到226个亿美元的贷款。
第三，延伸整个债务的偿还期，以缓解还债岑岭。俄当时的内外债务总额不算高，还未超过GDP的44%。其重要题目是还债集中，短期债务缺乏偿债能力，当时俄债务构成中绝大多数是借期不到一年的短债，近三年间将发生紧张的债务危急。因为3～4月间的当局危急，增长了居民对当局的不信赖感，购买国债大量削减。1998年4月俄发行国债不到200亿卢布，而当月还本付息高达367亿卢布，借新债已抵不上还旧债，财政更加严重。当时测算，1998年下半年内每月需归还310亿卢布，如新的国债乏人购买，税收又困难，则还债额要超过国家月收入的40%。因此必须改变还债的期限结构，用借长期新债来归还短期旧债，以错开还债岑岭。IMF原承诺年内将分3期先提供148亿美元，无疑对俄推迟还债岑岭起肯定作用。原以为，俄这次金融危急因为IMF和西方大国出手支援可能得以缓解，至少能稳固半年。殊不料，不到一个月，于8月中又爆发了更为紧张的第三次金融大波动，而且导致基里延科新当局的垮台。
一、进程与缘故原由
俄罗斯从1997年10月到1998年8月经历了由三次金融大风波构成的金融危急。其特点是，金融大波动的间隔越来越短，规模越来越大，程度越来越深，最终导致两届当局的垮台，甚至波及全球，产生全球效应。这是很值得深思的一个题目。
三次金融大风波的根本缘故原由是因为长期推行货币主义政策，导致生产萎缩，经济衰弱，财政窘迫，一向靠出卖资源、举借内外债支持。但详细诱因，则有所不同。第一次大波动重要是外来的，由东亚金融危急波及之故，第二、三次则重要是俄当局的政策失误，引起对当局的不信赖所致，国际金融炒家染指俄金融市场也是产生全球效应的一个紧张缘故原由。
第一次金融风波发生在1997年10月28日至11月中旬之间。
原本，俄罗斯自1992年初推行“休克疗法”改革后到1996年生产延续降落，到1997年才出现止跌回升，但升幅很少，只0.8%[1]。俄于1996年起对外资开放，人们看好俄金融市场，纷纷投资股市和债市，因股价上升潜力大，回报率高。俄股票面值定得很低，平均只值50美分到4～5美元之间，股票回报率平均高达1倍以上；国债的回报率也在20%以上，而且80%是3～4个月的短期国债，兑现快。1997年是俄经济转轨以来吸入外资最多的一年。俄从1991年起一共吸入外资237.5亿美元，其中1997年即达100多亿美元。但是外资总额中直接投资只占30%左右，70%左右是短期资本投资，来得快，走得也快，这就埋下了隐患。1997年10月间，外资已掌握了60%～70%的股市交易量，30%～40%的国债交易额。
1997年7月泰国首先爆发的金融危急对俄金融市场的影响还不大，因8～9月间还有大量外资涌入。及至10月韩国大爆发金融危急立即对俄金融市场产生连锁反应。因在俄金融市场中韩资占据肯定比重。韩本国发生金融危急，韩资急忙大量撤走，以救其本国之急，其他外国投资者也纷纷跟进，效果，自1997年10月28日到11月10日间因为大量抛售股票，股价平均下跌30%，股市殃及债市和汇市，后者也纷纷告急。当时央行拿出35亿美元救济债市，以维持国债的收益率吸住外资。虽然国债收益率上升至45%，但外资依然撤走了100亿美元。
第二次金融大波动发生在1998年5月～6月间。这次大波动的诱因则重要是国内的“信赖危急”引起的。这次至少抽走资金140亿美元。详细缘故原由重要是3条。
一是，长达月余的当局危急引起投资者对俄政局的不安。1997年3月23日总统出于政治考虑，忽然解散切尔诺梅尔金当局及解除其总理职务，引致当局、总统与杜马在新总理任命题目上的争斗。经过三次杜马表决才勉强通过基里延科总理的任命。在这一个月当局危急期间，经济向导受到很大影响，当局少收税款30亿美元，使窘迫的财政更是落井下石。同时，因为新任命总理基里延科年轻，资历浅，缺乏财团、政党的支撑和治国经验，人们对新当局信念不足，那时已有部分投资者开始撤离。
二是，俄罗斯紧张的财政、债务危急忽然暴露活着人面前，引起投资者的生理恐慌。其实，俄自1992年以来一向存在财政赤字，因为当局采取发行国债、举借外债、耽搁付出等所谓“软赤字”办法加以填补，再加上偿付债息不包括在预算付出内，因此宣布的财政赤字不高(除1994年赤字占GDP10.7%外，其余年份均在3%～4.6%之间)[2]民众不甚了解其现实紧张程度(现实在8%～10%之间). 1998年大笔债务陆续到期，拖欠必要偿还，新当局要承担偿债义务，责任庞大，才宣布了财政债务危急的紧张情况。俄罗斯生产一向降落，财政收入基础越来越小；再加上税种过多，税率过高，引致企业税务过重，因此逃税征象十分普遍，几乎一半单位偷、漏税；拖欠工资额赓续增长，1998年上半年又增200亿卢布，总数达700亿卢布。国际能源价格降落，使俄少收入50亿～70亿美元。俄为支持经济生活运转，不得不大量借新债还旧债，而且要借更多新债。除还内债外，还要填补财政缺口，于是债务越滚越多，形成债务金字塔。到基里延科接任总理时，俄内债达700亿美元(其中国债达4500亿卢布), 外债达1300亿美元。1998年预算中偿旧债和补赤字加在一路，占国家开支的58%。当时财长承认，今年至少需再借100～150亿美元才能渡过难关。
三是，议会修改当局的私有化政策，是引起这次金融市场波动的导火线。“俄罗斯同一电力体系股份公司”已有28%的股票售予外商。可俄国家杜马又专门通过关于该公司股票处置法，规定外资拥有该公司的股票份额不得超过25%。如许一来，引起外资对俄当局的不信赖，纷纷抛售股票。这个公司的股票在两周内下跌40%，别的股票也跟着下跌25%～40%。受此影响，国债价格急剧下滑，收益率被迫由50%上升至80%，更加重了当局还债的负担。美元兑卢布的汇率上升到1∶6.2010～6.2030，超过俄央行规定的最高限额6.1850。而且，这次私有化政策变动已影响后续私有化的推行。最显明的例子是俄罗斯石油公司拟出售75%股份而无人问津。当然，这也与世界石油市场价格暴跌、人们不看好石油生产有关。
面对上述赓续发生的金融市场动荡，基当局当时采取的对策重要有以下三条。
首先，保卢布，办法是进步利率。央行将贴现率由5月19日的30%赓续上调至5月27日的150%。短短8天，进步了4倍。6月4日起曾降至60%，但不久又上调至110%。同时抛售美元干预汇率，外汇贮备由年初的200亿美元削减到150亿美元。
其次，由举借内债转向举借外债。俄从1993年到1998年5月通过发行国债来填补财政赤字，但代价很大。据报道，财政从市场每筹1卢布资金就要花费12卢布的代价，而国际金融市场上筹资的利息一样平常无如此之高，故而俄于1996年11月起大规模发行欧洲债券，并已筹得约45亿美元，1998年拟再发行60亿欧洲债券。1998年7月13日又从IMF为首的西方大国金融机构借到226个亿美元的贷款。
第三，延伸整个债务的偿还期，以缓解还债岑岭。俄当时的内外债务总额不算高，还未超过GDP的44%。其重要题目是还债集中，短期债务缺乏偿债能力，当时俄债务构成中绝大多数是借期不到一年的短债，近三年间将发生紧张的债务危急。因为3～4月间的当局危急，增长了居民对当局的不信赖感，购买国债大量削减。1998年4月俄发行国债不到200亿卢布，而当月还本付息高达367亿卢布，借新债已抵不上还旧债，财政更加严重。当时测算，1998年下半年内每月需归还310亿卢布，如新的国债乏人购买，税收又困难，则还债额要超过国家月收入的40%。因此必须改变还债的期限结构，用借长期新债来归还短期旧债，以错开还债岑岭。IMF原承诺年内将分3期先提供148亿美元，无疑对俄推迟还债岑岭起肯定作用。原以为，俄这次金融危急因为IMF和西方大国出手支援可能得以缓解，至少能稳固半年。殊不料，不到一个月，于8月中又爆发了更为紧张的第三次金融大波动，而且导致基里延科新当局的垮台。
